ディスポジション効果：なぜ負け銘柄を持ち続け、勝ち銘柄を売ってしまうのか

ディスポジション効果とは、投資家が利益の出ている株式を早く売りすぎ、反対に損失ポジションを取得価格まで戻ることを期待して長く保有しすぎる傾向です。1985年にハーシュ・シェフリンとメイル・スタットマンが記述しましたが、今日でも大多数の個人投資家に見られます。

なぜそうしてしまうのか

根本にはカーネマンとトベルスキーのプロスペクト理論があります。利益と損失の価値は非対称です。利益を確定することは即座に快感をもたらします。損失を確定することは苦痛であり、だから避けようとするのです。「取得価格に戻るまで待とう」と自分に言い聞かせます。しかし市場はあなたの取得価格を知らず、関心も持ちません。

ディスポジション効果がリターンに与える害

ディスポジション効果に従う投資家は、最も強いポジション（さらなる成長余地が最大のもの）を系統的に売り、最も弱いポジション（ファンダメンタルズが最悪のもの）を保有します。これはよく分散されたポートフォリオの目的、すなわち配分を維持することに真っ向から反します。

対策

• 各ポジションをゼロから再評価する。「今の価格でこれを買うか？」と問いかけましょう。「利益が出ているか、損失か？」ではなく。
• リバランスルールを設定する——そうすることで、ポートフォリオの調整は感情ではなくロジックが行います。
• 税務最適化のための意図的な損失確定——ディスポジション効果を克服できる場合があります。損失を確定することで税負担が減ることもあります。

ディスポジション効果とパッシブインデックス投資

この効果は、パッシブインデックス戦略が平均的なアクティブ投資家を上回る理由のひとつでもあります。インデックスは感情なしに、取得価格をアンカーとすることなく、ウェイトに基づいて自動的に売買します。